深圳100g光模塊外殼加工

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1、深圳100g光模塊外殼加工

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深圳100g光模塊外殼加工

【安信通信公司深度】新易盛：民營光模塊后起之秀，成長可期【安信通信夏廬生彭虎團隊】

■營收和利潤穩(wěn)步增長，利潤率保持穩(wěn)定：2017年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元，同比增加27.01%，實現(xiàn)凈利潤0.63億元，同比增加29.27%，增速呈現(xiàn)加快趨勢。公司營業(yè)收入增長的主要原因是4.25G以上光模塊收入增長迅速，年均復合增長率為22.64%，同時受益于垂直整合產(chǎn)生協(xié)同效應，光芯片封裝線逐漸貢獻利潤。2017年上半年，公司點對點光模塊和PON光模塊營業(yè)收入大幅增長，增速分別達到24.18%和51.33%，推動公司營收再創(chuàng)佳績。

■持續(xù)加大研發(fā)投入、強化海外市場擴張： 2017年上半年研發(fā)投入達1724萬元，同比增38.62%，高速率光模塊、光器件相關研發(fā)項目取得多項突破，部分產(chǎn)品已通過驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)；并且，公司漸進掌握高速光器件封裝工藝，核心競爭力得到鞏固。2017年5月，美國子公司順利注冊完成，為公司進一步擴大海外市場奠定了堅實的基礎。

■打造垂直化生產(chǎn)能力，充分發(fā)揮“小批量、定制化”優(yōu)勢：公司目前光模塊品類近3000種，全面涵蓋數(shù)據(jù)中心、電信通訊、安防監(jiān)控和智能電網(wǎng)等各領域，積極發(fā)展“小批量、定制化”高毛利產(chǎn)品。同時，公司生產(chǎn)線之間可根據(jù)訂單進行產(chǎn)能調配，充分發(fā)揮柔性制造潛力，兼顧大批量同品類與小批量定制化產(chǎn)品共線生產(chǎn)。此外，公司擁有從光芯片封裝、光器件封裝到光模塊制造的垂直生產(chǎn)能力，芯片和器件封裝設備和產(chǎn)能均達到國內(nèi)一流水平，賦予公司成本優(yōu)勢。

■募投項目2017年將按期投產(chǎn)，顯著提升中高速率產(chǎn)品產(chǎn)能：公司是國內(nèi)少數(shù)能夠批量交付100G高速率光模塊，同時掌握高速率光器件封裝的企業(yè)。從發(fā)貨量來看，公司100G產(chǎn)品從2016年三季度出貨已開始快速增長。同時，根據(jù)公司披露，公司募投項目正在穩(wěn)步推進中并已經(jīng)開始批量試制，預計將在2017年四季度達到規(guī)劃產(chǎn)能，屆時光模塊總體產(chǎn)能將達到642萬支/年、產(chǎn)能增長55.58%，10G/40G/100G光模塊產(chǎn)量有望得到大幅度提升。

■投資建議：我們預計公司2017年-2019年的營業(yè)收入分別為9.80億（+37.3%）、13.04億（+33.0%）、17.21億（+32.0%），凈利潤分別為1.46億（+38.7%）、2.00億（+37.0%）、2.63億（+31.6%），對應EPS分別為0.63元/0.86元/1.13元，對應PE分別為38倍/27倍/21倍?？紤]到公司100G產(chǎn)品放量、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合以及海外數(shù)據(jù)中心市場擴張，參考可比公司2018年平均動態(tài)PE 32倍，給予公司2018年動態(tài)PE 32倍，調高6個月目標價至27.52元，維持“買入-A”評級。

■風險提示：市場競爭加劇、100G光模塊商用不及預期

1. 新易盛：民營光模塊后起之秀

成都新易盛通信技術股份有限公司成立于2008年，2016年3月在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司專注于光模塊的研發(fā)、制造和銷售，致力于為客戶提供點對點模塊和PON光模塊產(chǎn)品，目前，產(chǎn)品型號已超過3000種，覆蓋數(shù)據(jù)寬帶、電信通訊、Fttx、數(shù)據(jù)中心、安防監(jiān)控和智能電網(wǎng)等多個行業(yè)領域。

近年來，公司致力于圍繞主業(yè)實施垂直整合，力圖實現(xiàn)光器件芯片制造、光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環(huán)節(jié)全覆蓋，并力爭成為具備規(guī)?；怪鄙a(chǎn)能力的光模塊及器件供應商，從而提高綜合競爭力。

1.1. 營收和利潤穩(wěn)步增長，利潤率保持穩(wěn)定

公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比增加16.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.05億元，同比增加11.5%。公司營收 2012-2016 年年均復合增長率為16.8%，凈利潤年均復合增長率為 5.6%，業(yè)績保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。2017年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元，同比增加27.01%，實現(xiàn)凈利潤0.63億元，同比增加29.27%，增速呈現(xiàn)加快趨勢。

公司營業(yè)收入增長的主要原因是4.25G以上光模塊收入增長迅速，年均復合增長率為22.64%，同時受益于垂直整合產(chǎn)生協(xié)同效應，光芯片封裝線逐漸貢獻利潤。2017年上半年，公司點對點光模塊和PON光模塊營業(yè)收入大幅增長，增速分別達到24.18%和51.33%，推動公司營收再創(chuàng)佳績。

公司歸母凈利潤逐年穩(wěn)步上升，2014-2016年歸母凈利潤同比增速分別為16%、2%、11%。2015年公司歸母凈利潤增速出現(xiàn)大幅波動，主要是因為2015年公司對第一大客戶中興康訊的銷售收入大幅增加，占總營業(yè)收入的比重達到25.75%，同比增長83.01%。而面向中興康訊的銷售毛利率較低，導致2015年公司整體毛利率下降（較2014年減少10.25%），進而對凈利潤產(chǎn)生負影響。

公司近年毛利率和凈利率均略有下降，2016年公司毛利率為26.37%，同比下降3.76%；凈利率為14.8%，同比下降0.6%。雖然均呈現(xiàn)下降趨勢，但公司毛利率和凈利率仍然在同行業(yè)處于較高水平。2016年，烽火通信、光迅科技和中際裝備（收購蘇州旭創(chuàng)）的毛利率分別為24.29%、21.90%和30.56%，凈利率分別為4.58%、6.75%和7.64%（蘇州旭創(chuàng)凈利率為11.7%），而公司的毛利率和凈利率分別為26.37%和14.75%，毛利率僅次于中際裝備，凈利率則為同行業(yè)最高。

1.2. 公司股權結構

新易盛于2016年3月3日上市，總股本為7760萬股，高光榮、胡學民、黃曉雷、韓玉蘭四人合計持有公司38.88%股份，為公司實際控制人。

2. 劍指高速點對點光模塊產(chǎn)品，提升可持續(xù)盈利能力

公司專業(yè)從事光模塊的研發(fā)及制造。光模塊是光通信設備的基礎元器件，是光纖傳輸?shù)淖詈诵牟考?。作為實現(xiàn)光通信系統(tǒng)中光信號和電信號轉換的重要器件，光模塊主要由光接口、信號處理單元、電路接口三部分組成，光模塊產(chǎn)品的示意圖如下：

目前，公司的主要產(chǎn)品為點對點光模塊和PON光模塊。兩種產(chǎn)品的特點和應用領域如下：

點對點光模塊是公司的主要收入來源，一直以來占公司營業(yè)收入的75%-80%。PON光模塊為公司收入的另一項來源，但其占比近年來不斷下降，2014-2016年該業(yè)務在總營收中的占比分別為15.49%、14.45%、13.87%。

近年來，得益于光纖到戶、數(shù)據(jù)中心等市場需求的拉動，公司點對點光模塊收入逐年增長。2016年公司點對點光模塊業(yè)務收入達到5.74億元，同比增長23.71%，年均復合增長率為15.36%。PON光模塊業(yè)務收入為0.99億元，增幅11.24%，年均復合增長率為13.31%。

公司點對點光模塊收入的快速增長得益于4.25G以上光模塊的銷售增長。2015年，4.25G以上光模塊營業(yè)收入為2.84億元，同比增長21.37%，其收入占點對點光模塊營收的占比升至61.34%。由于全球光通信網(wǎng)絡向超高速和超大容量發(fā)展，因而4.25G以上光模塊市場需求增長較快。相比之下，PON光模塊市場增長有限。

點對點模塊和PON模塊的毛利率也具有較大差別，點對點光模塊產(chǎn)品毛利率顯著高于PON光模塊產(chǎn)品毛利率。2016年點對點光模塊毛利率為30.6%，PON光模塊僅為2.1%。這是由于PON光模塊主要應用于終端接入，因而具有消費類產(chǎn)品低價特征，銷售方式為大客戶規(guī)模化集中采購。而點對點光模塊主要應用于電信匯聚層以上的網(wǎng)絡，如省際、市際傳輸，主要采取定制化生產(chǎn)，具有“小批量，多品種”的特點，故而產(chǎn)品附加值高于PON光模塊。在點對點光模塊中，10G以上高速光模塊產(chǎn)品的盈利能力更強、市場前景更廣闊。這是由于10G以上產(chǎn)品目前正處于行業(yè)上升階段，能提供技術含量高、質量可靠的高速率產(chǎn)品的企業(yè)相對較少，市場競爭程度與PON產(chǎn)品相比相對穩(wěn)定。

點對點光模塊是公司業(yè)務的重點，2017年上半公司點對點光模塊的銷售收入占營業(yè)總收入的77.26%，而4.25G以上高速率點對點光模塊是公司未來發(fā)展的主要方向。近年來，公司緊跟光通信未來行業(yè)發(fā)展趨勢，憑借雄厚的研發(fā)生產(chǎn)能力劍指高附加值產(chǎn)品，不斷加大4.25G以上高速率點對點光模塊產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，打造面向未來的、可持續(xù)的盈利能力。

從研發(fā)上看，公司不斷針對高速率點對點光模塊產(chǎn)品的加大研發(fā)投入、提高研發(fā)效率。公司2014年4.25G以上產(chǎn)品新增產(chǎn)品種類和優(yōu)化設計方案370多種，2015年新增520多種； 2016年建立的研究中心，重點深耕高端產(chǎn)品和封裝技術研發(fā)，為100G高速率光模塊系列產(chǎn)品的研制投入更多資源。

從產(chǎn)銷上看，高速率產(chǎn)品的營收和毛利占比不斷提高，成為公司的主要盈利點。2013-2015年，公司4.25G以上產(chǎn)品銷售收入占總營業(yè)額的比例從39.52%上升至46.59%，4.25G以上產(chǎn)品的毛利額占總毛利的比例從52.29%上升至62.52%。

3. 政策利好注入強心劑，下游應用爆發(fā)光模塊行業(yè)前景廣闊

3.1. 多項政策釋放積極信號，利好光模塊行業(yè)

2015年8月，國務院印發(fā)《三網(wǎng)融合推廣方案》，提出在全國范圍推動廣電、電信業(yè)務雙向進入；加快寬帶網(wǎng)絡建設改造和統(tǒng)籌規(guī)劃；強化網(wǎng)絡信息安全和文化安全監(jiān)管；切實推動相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同年，國務院還發(fā)布《關于印發(fā)促進大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要的通知》，通知提出全面推進我國大數(shù)據(jù)發(fā)展和應用，加快建設數(shù)據(jù)強國。推動大數(shù)據(jù)與云計算、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術融合發(fā)展，探索大數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的新業(yè)態(tài)、新模式，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點。

2017年1月，發(fā)改委和工信部在聯(lián)合印發(fā)的《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》中提出要完善新一代高速光纖網(wǎng)絡，加快建設先進移動寬帶網(wǎng)，積極構建全球化網(wǎng)絡設施，強化應用支撐能力建設，加快我國信息基礎設施優(yōu)化升級，力爭到2018年，新增基站200萬個，實現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)及人口密集的行政村4G網(wǎng)絡全面深度覆蓋，移動寬帶用戶普及率超過75%;到2018年，新增干線光纜9萬公里，新增光纖到戶2億個。上游光纖光纜鋪設范圍大幅增加， 覆蓋率和平均速率進一步提升。2017年1 月，工信部還與信息化部印發(fā)了《信息通信業(yè)"十三五"規(guī)劃》，提出到2020年，信息通信業(yè)整體規(guī)模要進一步壯大，“寬帶中國”戰(zhàn)略各項目標全部實現(xiàn)，基本建成高速、移動、安全、泛在的新一代信息基礎設施，覆蓋陸海空天的國家信息通信網(wǎng)絡基礎設施進一步完善，光網(wǎng)全面覆蓋城鄉(xiāng)，快帶接入能力大幅提升。

各項利好政策的相繼出臺，持續(xù)拉動光通信行業(yè)的需求高速增長，而作為光通信行業(yè)的重要組成部分，光模塊行業(yè)也因為上述政策的推進而不斷受到市場關注。

3.2. 高速增長的數(shù)據(jù)流量驅動網(wǎng)絡升級，光模塊大有可為

近年來，云計算、大數(shù)據(jù)技術飛速發(fā)展，4K/8K超高清視頻、AR/VR等應用的出現(xiàn)，數(shù)據(jù)流量增長迅速。根據(jù)Informa Internet Traffic Forecast 報告，2010年到2015年，全球網(wǎng)絡流量增長了7倍，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量增長了20倍，遠超全球平均值。根據(jù)Cisco Visual Networking Index預測，到2020年，全球互聯(lián)網(wǎng)用戶將增至41億，全球IP流量未來三年復合年增長率將達到22%；到2021年，全球移動用戶將增至55億，移動互聯(lián)網(wǎng)流量復合年增長率將高達47%。

互聯(lián)網(wǎng)流量的爆發(fā)刺激光傳輸網(wǎng)、光接入網(wǎng)不斷升級，國內(nèi)光模塊企業(yè)趁勢而起，市場空間廣闊。在傳輸網(wǎng)領域，我國目前主要承載互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的兩大干線網(wǎng)絡之一，163骨干網(wǎng)流量已經(jīng)超過40T，并且以每年60%的幅度增長，另一骨干網(wǎng)絡169骨干網(wǎng)也面臨相似的情境，因而傳輸網(wǎng)升級勢在必行。伴隨光傳輸系統(tǒng)由10G和40G向100G演進，作為傳輸升級的核心主體的光模塊也相應不斷發(fā)展。隨著流量爆發(fā)，不同于骨干網(wǎng)所采用傳輸速度快的光纖網(wǎng)絡，接入網(wǎng)包含多種接入方式、傳輸速率較低，因而成為了整個網(wǎng)絡速率提升的瓶頸。在眾多接入方式中，點到多點的光纖接入方式 PON具有成本低、維護簡單、易擴展、易升級等優(yōu)勢，因而成為接入網(wǎng)升級的最佳選擇。伴隨著PON技術的演進，三大運營商對10G PON設備的需求逐漸展現(xiàn)。

3.3. 數(shù)據(jù)中心流量爆發(fā)，100G光模塊供不應求

近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，網(wǎng)絡數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長并由此帶動了互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司和第三方數(shù)據(jù)服務公司加大對于數(shù)據(jù)中心建設的投資力度。根據(jù)IDC圈統(tǒng)計，2015年全球 IDC市場規(guī)模達到384.6億美元，同比增長17.3%；2015年國內(nèi)IDC市場規(guī)模518億元，同比39.3%，遠高于全球增速，其原因主要是受寬帶提速以及移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的流量快速上升所驅動。同時，IDC圈還預測，國內(nèi)IDC市場的市場規(guī)模在2019年將超1900億元，2016-2019年復合增長率27.06%。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計， 2013年全球數(shù)據(jù)中心投資規(guī)模達到1200億美元，同比增長14.3%，預計2014年至2019年年增速達18%。而根據(jù)IDC統(tǒng)計，數(shù)據(jù)中心內(nèi)網(wǎng)絡設備投資占整個數(shù)據(jù)中心ICT投資的32%，僅次于服務器投資，因而隨著數(shù)據(jù)中心建設的如火如荼，作為網(wǎng)絡設備重要組成部分的光模塊必將迎來新一輪的建設熱潮。

數(shù)據(jù)中心流量劇增，刺激100G光模塊發(fā)展。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡架構為三層網(wǎng)絡，主要采用縱向的傳輸方式。但是隨著數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，原有的結構難以應對日益增長的需求，因而葉脊拓撲結構開始成為主流，這種結構在傳統(tǒng)縱向傳輸?shù)幕A上增加對橫向傳輸?shù)闹?。橫向流量的劇增，在一定程度上刺激市場對高速率光模塊的需求，因而對100G光模塊的需求高速增長。根據(jù) Ovum 預測，數(shù)據(jù)中心高速光模塊市場中，2017年100G多模及單模光模塊的銷售數(shù)量將超過40G，未來超100G的光模塊也將得到廣泛應用。

4. 公司競爭力分析：生產(chǎn)垂直一體化整合、100G光模塊放量

總體來看，光模塊行業(yè)是一個充分競爭的市場。具備規(guī)?；怪鄙a(chǎn)能力的光模塊廠家，其供應能力和成本控制力優(yōu)勢顯著，有望成為市場上的主流供應商。近年來，為了保持市場競爭力，公司從兩大維度入手提升成本競爭力，其一是從產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈以及管理入手，全面控制成本并且提升生產(chǎn)和管理效率；其二是從細分市場入手，穩(wěn)抓高毛利市場（即：高速率光模塊和海外市場），緊隨市場發(fā)展趨勢，打造公司綜合競爭力。

4.1. 實施垂直一體化整合戰(zhàn)略，提升產(chǎn)品利潤空間

光模塊產(chǎn)品中器件元件成本占比最大（約73%）。器件元件是一種實現(xiàn)光與電之間信號轉換和放大的光學器件，主要由電光轉換的激光器（DFB等）和光電轉換的探測器（APD等）組成，二者分別占器件元件成本的48%和32%。全球光/電芯片競爭市場主要由日美企業(yè)供給。除器件元件外，外殼、印刷電路板與控制芯片等約占光模塊成本的27%。

目前公司生產(chǎn)領域已覆蓋光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環(huán)節(jié)，未來或將拓展至上游的光器件芯片生產(chǎn)。特別在光器件封裝環(huán)節(jié)上，公司光器件芯片封裝采用COB封裝技術，此技術一般用于短距離多通道SR模塊，常見封裝類型如 QSFP+、QSFP28等。該技術有效地解決LED散熱問題，相比直插式和SMD節(jié)約空間、簡化封裝作業(yè)，具有高效的熱管理方式等優(yōu)點。

此外，公司開始通過自行加工TO-CAN的方式滿足對光器件原材料的需求，極大地降低了生產(chǎn)成本。TO-CAN是公司的主要光器件原材料之一，在總采購成本中占比較大且逐年上升，2013-2015年TO-CAN直接采購成本占營業(yè)成本的比例依次為29.11%、35.12%和46.63%。2015年以前，公司一共通過直接采購的方式滿足對TO-CAN的需求，從2015年開始，公司開始自行加工，自行加工的數(shù)量占光器件總采購數(shù)量的10%。根據(jù)公司披露，相較于外購，自行加工TO-CAN可以節(jié)約10%-15%的原材料成本。

4.1.1. 光模塊上游分析：公司上游供給相對穩(wěn)定

光模塊的上游主要是光器件、集成電路芯片和PCB行業(yè)。光器件行業(yè)的供應商較多，其中高端光器件主要由國外供應商提供。集成電路芯片主要是激光驅動器和限幅放大器，可提供此類芯片的供應商零散分布在全球多個地區(qū)。PCB屬于充分競爭的市場，其需求由下游需求主導，應用領域幾乎涉及所有電子信息產(chǎn)品。

據(jù)公司公告披露，針對公司供應鏈上游緊張的風險，公司建立了成熟的供應鏈管理體系，并提前進行供應鏈規(guī)劃（規(guī)劃已做到2018年）。同時，公司還與主流供應商保持了長期良好穩(wěn)定的合作關系，現(xiàn)已完成部分采購協(xié)議的簽訂。具體來看，公司光芯片封裝能力配合國內(nèi)廠商中低速率芯片的供應，對于部分10G以下光模塊的成本控制能力顯著增強。而中高速率芯片方面，短期來看，據(jù)公司公告，17年第四季度中高速率芯片供應壓力將會緩解，較為穩(wěn)定的供應加上公司在第四季度產(chǎn)能大幅提升的預期，公司業(yè)績有望在年底實現(xiàn)大幅提升。中長期來看，公司將持續(xù)關注優(yōu)質的芯片生產(chǎn)廠商，力爭整合產(chǎn)業(yè)鏈上游資源，提升產(chǎn)品利潤空間，進一步打造光模塊綜合競爭能力。

4.1.2. 光模塊下游企業(yè)：以通信設備經(jīng)銷商、通信設備制造商和通信運營商為主

光模塊的下游主要是通信設備經(jīng)銷商、通信設備制造商和電信運營商。目前，公司正不斷加強與主流通信設備制造商的合作，相應收入快速增長。但是，由于運營商的議價能力較強，并且通過通信設備制造商傳遞給整個供應鏈，導致運營商業(yè)務的毛利率相對較低。中長期來看，產(chǎn)品的質量與服務會愈發(fā)重要，對供應商的考核及訂單投放會依據(jù)綜合實力而非單純的價格?；诖?，公司未來發(fā)展的重點方向是成為光通信用模塊、組件和子系統(tǒng)的核心供應商，以定制化、高品質產(chǎn)品與服務獲得更高的毛利率。

目前公司已經(jīng)通過多年實踐積累，自主開發(fā)了客戶數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)，能夠快速高效地完成訂單的方案評審，進行原材料備貨并組織生產(chǎn)。并且，公司還開發(fā)了自動化生產(chǎn)調試系統(tǒng)，能夠提高生產(chǎn)自動化程度，保證產(chǎn)品可靠性、一致性和高效性，產(chǎn)品的可追溯性達到行業(yè)先進水平。公司生產(chǎn)線之間可以根據(jù)訂單情況進行產(chǎn)能調配，有力保證小批量、多品種產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時又能支持大批量同種類產(chǎn)品的生產(chǎn)，形成了既能快速響應中小客戶的小批量產(chǎn)品需求，又能同時支持大客戶大批量產(chǎn)品的生產(chǎn)。通過鞏固“小批量、定制化”市場，拓展通信設備制造商市場，公司得以在競爭中保持相對較好的毛利率。

4.2. 100G光模塊放量，公司產(chǎn)品優(yōu)勢帶動銷售收入較快增長

目前數(shù)據(jù)中心光模塊已開始從10G中低速率光模塊向100G高速率光模塊進行切換，運營商100G骨干網(wǎng)和城域網(wǎng)也在規(guī)模建設。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠批量交付100G高速率光模塊，同時掌握高速率光器件封裝的企業(yè)。隨著供應鏈的緊張情況得到緩解，公司預計未來銷售收入將在100G光模塊市場發(fā)展的大背景下實現(xiàn)較快增長。

據(jù)公司公告，2016年1-9月，公司4.25G以上光模塊占營業(yè)收入的53%，10G及以上光模塊占4.25G以上光模塊銷售收入的比例約90%。2016年5月，10G產(chǎn)品占營業(yè)收入的比例約為 35%，40G/100G 約為 4%。目前，40G/100G產(chǎn)品的營收占比提升了約近一倍，且100G 產(chǎn)品以運營商所需的CFP和數(shù)據(jù)中心所需的QSFP28為主。從發(fā)貨量來看，公司100G產(chǎn)品從2016年三季度出貨已開始快速增長。同時，根據(jù)公司披露，公司募投項目正在穩(wěn)步推進中并已經(jīng)開始批量試制，預計將在2017年四季度達到規(guī)劃產(chǎn)能，屆時光模塊總體產(chǎn)能將達到642萬支/年，10G/40G/100G光模塊產(chǎn)量將得到大幅度提升。

4.3. 海外市場毛利率高，設立子公司拓展海外業(yè)務

2016年，公司海外業(yè)務約占總收入的46%，同時海外業(yè)務的毛利率高于境內(nèi)業(yè)務，因而拓展海外市場是公司重點發(fā)展戰(zhàn)略之一。2017年3月24日，新易盛對外發(fā)布公告，宣布以自有資金100萬美元在美國成立子公司Eoptolink Technology USA Inc．，從事光通信模塊的研發(fā)與銷售。新易盛美國子公司的設立可以有效的拓展公司業(yè)務，開發(fā)海外市場，對技術、人才儲備及公司發(fā)展具有積極推動意義，特別是在實施公司國際化戰(zhàn)略方面，將發(fā)揮重要作用。

5. 募投項目建設正酣：高速率產(chǎn)品產(chǎn)能有望逐步釋放

2016年3月公司IPO上市，募得資金3.65億元，用于投資“光模塊生產(chǎn)線建設項目”、“研發(fā)中心建設項目”和“補充營運資金項目”，預計2017年第四季度達到規(guī)劃產(chǎn)能。

目前，公司光模塊產(chǎn)能為413萬支/年，其中4.25G以下點對點模塊產(chǎn)能約240萬支/年，高速光模塊產(chǎn)能約80萬支/年，PON 模塊產(chǎn)能約100萬支/年。同時，公司還配套建設了TOSA、ROSA、BOSA 封裝線各3條?！肮饽K生產(chǎn)線建設項目”完成后，新建光模塊生產(chǎn)線48條，包括4.25G光模塊生產(chǎn)線11條、10G光模塊生產(chǎn)線30條、40G/100G光模塊生產(chǎn)線7條，此舉將有效提升公司高速率產(chǎn)品產(chǎn)能。

公司預計在“光模塊生產(chǎn)線建設項目”上投入2.60億元，截至2017年6月30日，該項目完成82.21%。這一募投項目實施后，公司光模塊產(chǎn)能將由目前的413萬支/年增加到642.53萬支/年，同比增加55.58%，公司盈利能力、市場競爭力將得到進一步提高。

公司預計在“研發(fā)中心建設項目”投入4458.78萬元，截至2017年6月30日，該項目完成80.36%。目前，“光模塊生產(chǎn)線建設項目”和“研發(fā)中心建設項目”的生產(chǎn)用房已完成主體框架建設。

6. 投資建議

我們預計公司2017年-2019年的營業(yè)收入分別為9.80億（+37.3%）、13.04億（+33.0%）、17.21億（+32.0%），凈利潤分別為1.46億（+38.7%）、2.00億（+37.0%）、2.63億（+31.6%），對應EPS分別為0.63元/0.86元/1.13元，對應PE分別為38倍/27倍/21倍。考慮到公司100G產(chǎn)品放量、垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合以及海外數(shù)據(jù)中心市場擴張，參考可比公司2018年平均動態(tài)PE 32倍，給予公司2018年動態(tài)PE 32倍，調高6個月目標價至27.52元，維持“買入-A”評級。

深圳加華微捷科技有限公司怎么樣？

簡介：深圳加華微捷科技有限公司成立于2015年初，位于廣東省深圳市，是一家從事高速率光纖互聯(lián)和硅光光纖連接產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售的高科技公司。

加華微捷主要產(chǎn)品單模/多模MT-MT、MT-FiberArray、保偏型光纖陣列（FiberArray）、保偏型光纖尾纖PMPigtail、MPO/MTP光纖連接器。

產(chǎn)品主要用于40G、100G高速光收發(fā)模塊中的光纖連接、硅光子產(chǎn)品光纖連接、數(shù)據(jù)中心光纖連接。

法定代表人：HE ZAIXIN成立時間：2015-04-03注冊資本：5000萬人民幣工商注冊號：440306112509650企業(yè)類型：有限責任公司（自然人投資或控股的法人獨資）

公司地址：深圳市寶安區(qū)新安街道興東社區(qū)留仙三路長豐工業(yè)園廠房F2棟B201及F4棟A座4樓東部分

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